小米120億回購引爭議:現金流承壓 誰在拋售誰被深套

更新日期:2022年07月11日

       小米股价连跌连跌, 昨日创历史新低, 最低828港元, 市值不足2000亿港元。 9月3日上午, 小米向市场发布了一则重磅消息。小米董事会宣布不定期从公开市场回购股份, 总价不超过120亿港元。该授权将于 2019 年股东大会时届满。消息一出, 市场也一片乐观。小米股价一度飙升至892港元, 暴涨683%。截至收盘, 小米大涨419%, 报价87港元, 最新市值2086亿港元。当小米股价终于反弹时, 小米120亿巨额回购是否会影响公司现金流稳定?小米有没有可能用公司的巨额资金回购员工的福利?小米未来的发展趋势是怎样的?为何抛出120亿巨额回购?小米股价连跌不休, 9月2日再度下挫, 尾盘创历史新低, 最低报828港元。今年迄今已下跌近36%, 市值缩水10968亿, 一度不足2000亿。最新市值为2001亿港元, 折合255亿美元。鼎盛时期市值高达5000亿港元。
       目前, 雷军的身家为96亿美元, 个人身家从196亿美元的高位缩水了100亿美元。此外, 小米集团总裁林斌在中期业绩公布后连续三天减持, 打击了投资者信心。根据港交所披露的信息, 林斌发布二季度财报后, 小米连续三天共卖出413,

034万股。平均售价分别为每股907港元、892港元和892港元, 套现约37亿港元, 折合人民币逾34亿元。知名股票分析师、方正证券香港渠道发展部总监林子军表示:目前全球市场波动较大, 轻率投资并购风险较大。因此, 小米将现金储备用于回购并非没有道理。从今天的股价表现来看, 市场还是认同其观点的。中泰国际战略分析师闫兆军表示:林斌在业绩后立即在市场上抛售小米股票, 很难怀疑他是否看空了公司未来的业绩。现在小米又抛出了120亿的回购计划, 我猜只是为了稳定市场信心。他进一步表示:如果管理层看好公司, 应该亲自增持, 而不是用公司的资金回购, 所以我认为效用还是需要观察的。我认为小米120亿元的股票回购计划只会给股价带来短期刺激。实施仍需提升公司业绩, 包括互联网业务与硬件的协同。
        120亿元巨额回购, 小米能扛得住吗?小米在纸上宣布, 高达120亿元的巨额回购, 确实让今天的小米迎来了一定的信心。但抛开120亿的背后, 小米的财务状况能否扛得住?小米中期业绩公告称:小米的总现金储备高达511亿元, 但包括受限制的现金、短期银行存款以及以公允价值计入损益的短期投资。公司账目黄金及现金等价物349亿元。此外, 公司还有267亿的库存。负债方面, 公司流动负债总额高达692亿元, 应付账款488亿元, 当期到期的短期借款也高达67亿元。公司资产负债率进一步攀升至51%。融资回购?颜昭君说:应该是现金。为了比较融资成本, 可以通过银行借款和发行债券获得融资。但同时, 也必须考虑发行债券的成本。为融资支付利息。对于股东来说, 他们会考虑股东权益的现金流。若将融资用于回购, 集团将承担未来利息, 减少公司净利润。此外, 如果公司想借钱, 我相信更多的投资者希望资金用于运营而不是回购。账户可用现金349亿元, 流动负债高达692亿元, 短期借款67亿元。 120亿港元的巨额回购金额, 折合人民币110亿元。
       本次回购金额占公司现金资产的比例高达315%。 110亿的回购将占公司可用现金的39%, 对公司财务稳定的影响可想而知。对此, 林子君对新浪财经表示:在公司运营层面, 小米有相当一部分收入来自硬件销售, 尤其是智能手机。业务繁重, 债务和应付账款高是可以理解的。只要回购对公司的融资成本没有太大影响, 同时公司满足未来一两年短期财务和经营费用的现金压力不大, 在短时间我不认为它会产生操作风险。不过, 另一位券商人士告诉新浪财经:120亿的规模相当于总市值的6%左右, 确实很高。不排除也有来自部分股东特别是基金和机构的压力。 120亿巨额回购, 有没有利益转移?今天上午, 小米抛出了高达120亿的巨额回购。有市场人士表示:小米上市以来, 公司股价跌幅超过50%, 小米员工所持股份全部被深持。设定, 小米120亿回购的存在, 是为了用公司资金拯救小米内部人控股的员工。那么, 事情的真相真的如此吗?新浪财经查询小米2018年年报发现, 小米员工持股由两部分组成:一是小米员工上市前出售的股票期权计划, 共计2238亿股;另一个是小米员工的激励计划, 总计高达1119亿股。员工激励计划的成本为0, 所以这部分没有被子。股票期权计划怎么样?根据公司年报, 1434亿股尚未行权, 行权价01美元, 不足1港元。这个价格仍然比公司最低价828港元的利润高出近10倍。根据小米员工最新行权价, 小米员工最高行权价仅为267港元, 较当日股价896港元折让高达70%。也就是说, 小米员工目前没有被盖住的可能。林子军说:来自员工的压力不会很大。此操作也符合上述规定, 没有任何转移利益的要求。我不认为回购和工作人员股权激励计划的利益转移过多。如果真的是利益转移, 交易所是不会批准的。从另一个角度来看, 很多公司都有类似的操作。闫兆君说:120亿元是上限, 其实我觉得最后也不会用这么多。
       虽然员工的行权成本很低, 但小米有大量的期权没有发行或行权。如果股价上涨1元, 员工赚取的利润也按倍数计算。虽然没有实质性证据证明存在利息转移, 但从过去几次回购和裁员的情况来看, 投资者有这种怀疑是正常的。他继续指出, 小米在1月、6月和7月进行了回购, 大量员工在5月和7月行使了期权。我认为小米用回购来支撑股价, 然后员工在市场上行使期权。 120亿巨额回购能吸纳多少流通股?数据显示, 小米目前总股本为240亿股,

流通股173亿股, 限售股666亿股。其中, 雷军、梁斌持有限制性股票666亿股。新浪财经统计显示, 雷军目前持股4273亿股, 林斌持股2387亿股, 合计666亿股。但是, 类别股份可以转换为类别股份, 然后在市场上流通。而林斌所说的锁仓1年, 实际上是给类增加了362亿股。自小米上市以来, 禁令已经两次到期。第一次是在 2019 年 1 月 9 日, IPO 前投资者除晨兴资本、252 亿基石投资者和总计 2238 亿股期权计划外,

共增持 4465 亿股截至2018年仍有1434亿股流通在外, 解禁约60亿股。上市公司第二次解禁是在2019年7月19日,

本次主要参与方为小米早期投资机构晨兴资本, 小米三位联合创始人刘德、洪峰、李万强。前者持有小米2711亿股, 占比1569%, 后者持有1676亿股, 合计4387亿股。剔除雷军持有的6659亿股和林斌持有的2749亿股锁定一年及非流通股, 小米流通股约14592亿股。也就是说, 即使股价为8港元, 小米也能以120亿港元回购15亿股, 流通股仍高达13092亿股。如果扣除IPO前投资者、10亿股票期权和小米的三位联合创始人, 公司流通股占比仍高达32%, 不存在流通股被吸空的风险。谁被困谁在卖小米? 1 小米上市一年,

意味着上市前投资者和基石投资者的股票陆续被解禁。小米今日收盘价仅为87港元。基石投资者以 17 元的 IPO 价格入市。他们与其他新股和上市后投资者一起跳水, 他们的卖股意向可能并不高。也就是说, 如果基石投资者没有抛售, 这252亿股将被深度覆盖。一位券商人士表示:小米上市以来股价一路下跌, 刷新高位。雷军说要让投资者翻倍的报道越来越远了。上市时的基石和在二级市场买入的机构作为股东可能会给公司带来更大的压力, 所以用更高比例的现金进行回购也可能是对市场和股东的一个解释。 2 小米首批员工期权约2亿股。从招股书来看, 上市前授出的期权行权价为0-034美元, 约合266港元。虽然不是全部2238亿股都能解禁流通,

但公司股价压力不容小觑! 2019年以来, 员工股票期权计划已多次行权。如果按87港元计算, 员工持股计划将为员工带来至少三倍的回报。因此, 随着小米股价下跌, 持有小米股票期权的员工面临抛售压力。 3 大部分上市前投资者的入场费仅为3元, 有的甚至低至00195元。套现利润按倍数计算, 有足够的诱因卖出和离场。如果以00195元起步, 按照今天的收盘价, 部分pre-IPO投资者已经赚了446倍的巨额利润。根据小米的招股书, 小米上市前共进行了9轮融资。除 2014 年至 2017 年系列融资外, 其余 8 轮融资的入场费为 17 港元, 折让 8192% 至 9988%。请参见下表。这意味着相关投资者, 每股最高入场费仅为307港元。以今日87元收盘价计算, 仍可为相关投资者带来283倍至446倍以上的回报。如果这些投资者不看好小米的股价, 他们可以随时选择卖出。不过, 11亿美元的这轮融资, 如果之前不卖掉, 财富缩水了。本轮融资的股东也深陷困境。除基石投资者外, 据悉期间有多家大型投资者认购小米, 包括北京投资管理公司高瓴资本、美国资本集团、金融巨头索罗斯旗下基金等。相关股份, 不排除部分投资者利用高额现金。
       值得注意的是, 长和的大股东李嘉诚也通过李嘉诚基金会向小米投资了3000万美元。如果他持有货物至今, 账面损失将接近1亿港元, 具体数据为9725万港元。综上所述, 小米的股价一路跌跌撞撞, 市值蒸发了超过3000亿港元。上市后认购的机构股东和基石投资者给小米带来了巨大压力。此次120亿的巨额回购, 一方面可以向市场和股东解释, 提振市场, 另一方面也显示了管理层对小米发展前景的信心。市场担心这120亿元是否涉嫌转移利益。虽然回购和员工股权激励计划可能不会转移福利, 但小米员工的行权成本很低。目前, 小米仍有大量未发行或未行权的期权。如果上涨1元, 员工赚取的利润也是按倍数计算的。闫兆军表示:虽然没有实质性证据证明存在利益转移, 但从过去的几次回购和裁员中, 投资者有这种怀疑是正常的。虽然具体回购金额尚未确定, 但此举或将增加公司现金流压力。对于小米120亿回购, 闫兆军表示:如果小米要赔, 不如直接给股东分红, 效用是一样的。既然说资金充足, 相信120亿分红股东会更开心, 这也降低了有人利用公司资金委托股价乘高股价的可能性。小米要说服投资者, 可能更重要的是先做好互联网业务。对于小米和苹果来说, 目前的估值是可比的, 是否已经调整到了合理的状态?他告诉新浪财经:小米上市的时候估值非常高, 现在只是回到平常的估值水平。小米的主营业务是手机, 属于手机厂商, 在互联网上不应该被看重。闫兆军表示:苹果在互联网业务上做得非常出色, 年运营现金流高达770亿, 而小米离它的规模太远了。在市盈率方面, 我认为低于苹果是合理的, 但公司未来有机会被纳入港股通, 这可能会给股​​价带来一定的支撑。

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